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　　白糖：2月产量趋于明朗行情主导转向南半球

　　（张笑金
，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

　　1 、原糖：1月原糖期价主要在14.5-15美分/磅区间震荡。消息方面，澳大利亚糖和生物燃料分析机构Green Pool近日发布报告 ，预计2026/27榨季全球糖市将连续第二年出现过剩
，食糖供应过剩量将降至15.6万吨，低 于2025/26榨季的274万吨 ，主要原因是食糖产量下降 。预计2026/27榨季全球食糖产量将2025/26榨季的1.975 亿吨降至1.9591亿吨
，消费量则有望从1.9373亿吨增长0.5%至1.9472亿吨
。

　　2
、国内现货：广西制糖集团报价5290~5370元/吨，较月初下跌20元/吨；云南制糖集团报价5150~5220元/吨。 配额内进口估算价4030~4050元/吨 ，较1月初基本持平；配额外进口估算价5100~5140元/吨 。

　　3、食糖进口：2025年12月份我国进口食糖58万吨
，同比增加18.85万吨
。2025年我国累计进口食糖491.88万吨， 同比增加56.22万吨。2025/26榨季截至12月底 ，我国累计进口食糖176.35万吨 、同比增加30.17万吨 。

　　4
、糖浆和预混粉进口：12 月糖浆、预混粉合计进口6.97 万吨
，同比减少12.08 万吨
。2025 年全年糖浆 、预 混粉合计进口118.88 万吨，同比减少118.79 万吨。25/26 榨季截至12 月底我国进口糖浆
、预混粉合计进口 29.96 万吨 ，同比减少33.95 万吨 。

　　5、原糖小结：1月原糖期价仍围绕北半球增产预计到落地的过程，巴西影响趋弱
。25/26榨季全球增产是食 糖市场的主要压力
，北半球方面，泰国 、印度也处于预期到兑现的过程 ，截至1月17日
，泰国2025/26榨季产 糖286.51万吨，同比减少55.81万吨。生产进度略慢 ，关注后期进度恢复情况 。印度截至2026年1月15日
，25/26 榨季糖产量达到1590.9万吨，增幅22%。目前看产量仍在预期范围内 ，2月仍是北半球生产高峰期
，月底产量 将趋于明朗
。未来的主要因素将逐渐过渡到南半球最新估产上。价格方面，因缺乏主导因素 ，期价仍无趋势 性
，以区间行情对待，未来关注南半球天气及制糖比的预期 。总的来看 ，尽管全球范围内仍供应充裕，但过 剩程度并无增加迹象
，且印度仍无出口可能，价格方面 ，仍以区间对待
，远期关注能源端的传导
。

　　6
、国内小结：1月国内广西、云南压榨稳步推进，机构对于广西产糖率预估在12.3-12.5% ，估产仍维持在 680-700万吨
，并无调整。大终端备货周期较长，部分已确定到二季度初 ，中小终端相对谨慎 。价格方面因市 场对进口端收缩有一定预期
，叠加1月宏观情绪提振，价格总体相对抗跌
。2月面临春节长假 ，现货成交趋缓
， 累库持续，预计市场情绪偏谨慎。但几经测试后 ，市场对于前低的支撑较为认可，2月以区间行情对待
，支撑 位关注前期低点，压力位来自于生产端保值意愿 。短期关注1月主产省产销数据 ，中期关注进口政策
，注意长假风险
。

　　棉花：节前驱动有限，未来仍值得期待

　　（孙成震 ，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

　　1 、供应端：2026年新疆地区棉花种植面积调控预期扰动市场情绪
，当前仍是供应高峰期。

　　2、需求端：年度范围来看，终端纺服消费有韧性 ，增幅小幅低于社零 。节前纺织企业开机负荷环比小幅下降
。

　　3
、进出口：美棉出口签约总量依旧偏低。国内棉花、棉纱12月进口环比增加
，服装及衣着附件出口仍然偏弱 。

　　4 、库存端：棉花商业库存数量环比持续增加，但增幅放缓 ，库存总量处于年内高位水平
，纺织企业有小幅补充原料库存动作，产成品库存持续去化。

　　5
、国际市场方面：宏观扰动因素较多 ，基本面驱动有限，震荡为主
。宏观层面
，近期海外地缘动荡，特朗普频繁发声 ，美联储1月议息会议如期按兵不动
，年内首次降息或推迟至6月，美元指数偏弱震荡 ，创下3年来新低
，市场避险情绪升温，宏观层面对美棉并无强有力上行支撑。基本面来看 ，USDA1月报公布
，报告环比调减2025/26年度美棉产量预期值7.6万吨至303.1万吨，同比下降3.4% ，调整后2025/26年度美棉库销比约30.6%
，环比下降，同比小幅增加1个百分点 ，即本年度美棉供需宽松的程度或稍有缓解 。全球范围来看，2025/26年度棉花产量环比下降
，消费量同比增加，期末库存环比下降 ，库销比约45.8%
，同比基本持平
。整体来看，宏观层面扰动不断 ，但目前并无持续方向性驱动。USDA1月报调整基本符合市场预期
，全球、美国棉花供需基本面预期环比有所好转，对美棉价格有一定支撑 ，但库销比同比增加
，表明本年度美棉仍是供大于求的格局，基本面上行驱动同样有限 。预计短期美棉仍震荡运行为主 ，后续关注宏观层面扰动及美棉出口情况
。

　　6 、国内市场方面：预期扰动
，节前基本面新增变化有限，震荡为主 ，中长期仍值得期待。本周郑棉期价振幅相对较大，基本面并未发生较大变化 。消息面
，近期新疆自治区棉花办梁勇主任在相关会议上提到，新年度棉花种植面积调控要循序渐进 ，避免一刀切
，市场情绪稍有降温
。1月27日晚，央视财经有关于棉花价格创下近年来新高相关报道。基本面来看 ，总供应方面
，本年度棉花丰产，产量创下10年新高是市场共识 。在当前内外棉价差处于历史高位情况下 ，进口有增量预期
，总供应相对充裕，且当前棉花商业库存处于2025/26年度峰值 ，在春节后或才能逐渐开始回落
。下游需求方面
，本年度纺企补库动作提前，在新棉上市初期已有采购 ，目前大
、中、小型纺织企业原料库存储备差异较大，部分大型企业原料储备在三个月以上。在此前棉价回落时
，纺企与织厂均有补充原料库存动作，TTEB数据显示 ，目前纺企原料库存可用天数约33.44天
，已经创下近五年来同期新高，节前再度大幅补库动力不强 。随着春节假期逐渐临近 ，企业也将陆续放假
，开工率或从高位逐渐回落。整体来看，情绪多变 ，大宗商品行情轮动
，节前基本面对棉价上行驱动有限，但未来政策端仍值得期待 ，节前郑棉以震荡格局对待
，中长期棉价上方或仍有一定空间
。

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